需求兑现压力逐步显现。内需恢复需要一些时间，难以在“金九银十”体现，而外需走弱明显；

  综上，成材驱动向下。但螺纹估值已进入偏低水平，热卷估值相对中性，低估值+驱动向下，建议空配，单边配置必须要格外注意波动风险。

  从绝对价格来看，当前螺纹现货已跌至2020年水平（图1），同时即期利润为近几年偏低水平（表1），现货估值偏低。

  热卷现货价格仍高于2019-2020年均值（图2），即期利润虽然较螺纹偏好，但同样是近几年偏低水平（表2），现货估值较为中性。

  基差略偏低，但没脱离正常区间，螺纹盘面估值依然偏低，热卷中性。随着国内刺激政策不断出台，市场普遍对远月合约抱有较高期待，基差也同步走低，但整体没脱离正常区间。

  需求兑现压力逐步增加。内需恢复需要一些时间，难以在“金九银十”体现，而外需走弱明显。

  支撑今年上半年需求的主要是基建、制造业和出口，其中基建和制造业在预期之内，出口的强劲超过市场预期，带来的结果便是，1-6月粗钢产量同比增加876万吨（增幅1.3%），而库存却没有起来。

  展望未来，7月至今，国内刺激政策不断出台，但实际落地可能需要一些时间。从微观数据分析来看，水泥出货、五大品种表需均呈现同比负值慢慢的变大的现象，旺季在即，政策底到市场底大概需要一些时间，“金九银十”需求恐面临政策预期交易充分之后的兑现压力。

  在内需恢复需要一些时间的同时，外需已连续三个月负增长，且负值慢慢的变大，上半年支撑钢材需求的主要变量——出口在快速走弱。

  成本下行压力较大。依照我们测算，即使全年粗钢产量增加3000万吨（增幅3%左右），铁水也需要见到明显下滑，届时对原料端降造成较大压力。

  综上，“金九银十”需求难有亮点，随市场逐步交易现实，需求兑现压力增大，同时面临成本坍塌风险，整体驱动向下。但必须要格外注意的是，当前螺纹估值已进入偏低水平，热卷估值相对中性，低估值+驱动向下，建议空配，单边配置必须要格外注意波动风险。